外资视角掘金A股机遇万家基金聚焦核心资产再推稀缺力作

随着A股注册制的推进，对于全市场的参与者而言选股难度也在加大，有着“聪明钱”称号的北向资金其动向愈发受投资者关注。从2014年陆股通开通到2020年末，外资流入中国市场1.2万亿，年度均为净流入状态，外在力量已经成为推动中国A股市场边际变化的一个重要因素。

基于此，万家基金通过量化指标研究外资风格和选股偏好，开发了“北向”这一主动量化策略，并围绕该策略设计开发相关产品。据了解，万家互联互通核心资产量化策略混合基金（A类010690；C类010691）正在发行中，该基金将在中证互联互通A股策略指数的基础上进行量化主动管理，更好地帮助投资者掘金北向资金。

浮盈超万亿，“聪明钱”名副其实

长期以来，北向资金一直有着“聪明钱”的称号。从2014年11月陆股通开通到2020年末，北上资金累计流入国内市场1.2万亿，持有A股总市值增长至2.3万亿元，6年时间浮盈超万亿，收益率将近100%。对于万亿级别的资金量而言，获此收益已相当可观。

如果以反映外资选股能力的中证互联互通A股策略指数为例，该指数成立于2017年3月，截至2021年2月末，指数成立以来累计回报202.97%，同期沪深300涨幅为55.28%，超额回报优势明显。

基于对北向资金差异化视角挖掘A股机遇的长期研究，万家基金2020年11月成立了万家互联互通中国优势量化策略混合基金，通过外资视角进行组合构建。产品成立以来收益表现稳定出色，wind数据显示，截至2021年2月末，收益率为12.90%，同期上证综指收益表现为7.28%。

内外资偏好不一，与现有基金形成投资互补

透过资金看本质，北向资金背后其实是拥有丰富投资经验的海外投资者，他们所表现出的“长期和稳定”的投资偏好，也是海外投资者群策群力的结果。

第一点，海外资金非常看重永续现金流折现后的估值。对于这一标准，上市公司需具备两个特征，其一能够永续经营下去，其二每年的盈利需可预期。

第二点即使内资和外资在偏好的行业上有一致性，但持股特征有明显区别。虽然境内、境外机构对食品饮料行业都较为偏好，但对于海外机构投资者来说，配置上会更为分散。

第三点，外资对于上市企业的业绩表现观察期和境内机构会存在较大差异，境内机构可能会偏向于放弃短期表现平淡的标的。而外资则会体现出长线资金特征，稳定性和偏好度不会有较大转向，投向上更为聚焦。

与国内机构相比，外资更加注重财务的稳定性、更加注重全球比较优势，而且两者在持仓上也有很大不同。据wind数据统计，以2017-2020各年度的6月30日作为时间节点来看，北向资金和国内公募基金的前50只重仓股差异长期保持在70%左右。

尹航认为，这样的投资差异可以很好与国内公募基金形成风险分散、资产配置互补。以中证互联互通A股策略指数为例，截至2021年2月末，该指数成立以来累计回报202.97%，同期偏股混合型基金指数涨幅为95.04%。

建立负面清单，过滤“伪外资”等噪音扰动

据尹航介绍，正在发行的万家互联互通核心资产，将在中证互联互通A股策略指数的基础上进行量化主动管理，也就是说，这只基金的投资策略将分为两个部分：

首先，基金将基于中证互联互通A股策略指数，从沪股通和深股通范围中选取北向投资者持股比例较高的50只上市公司股票组成指数样本股，通过自由流通市值加权的方式构建组合，月度调仓，以反映外资选股能力、北向资金持有股票的整体表现。

其次，基金还将每日监控北向资金对个股投资的高频数据，根据一些指标对股票建立负面清单，过滤掉“伪外资”的噪音与扰动因素，不断精进模型的修正和组合的优化。

“核心资产”与“抱团股”，后市向何处去？

同时，对于近期市场频繁提及的“抱团股瓦解”、“核心资产瓦解”，万家互联互通核心资产拟任基金经理尹航也表达了他的看法。他表示核心资产是从投资角度，市场参与者共同聚焦的一个范围。从券商研究报告来看。全市场个股的研究覆盖在2010年到2016年间，一直稳定维持在95%，而从2017年至今数字逐年下降，到2020年覆盖率大概在62%，这意味着全市场有接近40%的上市公司已经很少有研究覆盖，所以对于个股的聚焦在快速推进。

从买方角度，通过观察主动管理型公募基金季报的前十大持仓可以发现， 2020年公募基金投向依然覆盖了全市场大约1300家上市企业，占比整个A股的30%。实际上这比市场预想的要多。所谓的“抱团股”实际上也是涵盖在机构投资者研究的池子当中的，但只是其中的某一个角落，在一些特殊时点，大量的水会集中在这些位置，吸引了市场眼球。当角落的水聚集过度漫出来之后，它会漫到整个水池当中，漫到机构关注的其他核心资产当中。

纵观资本市场的发展规律，抱团股确实不是第一次抱团，也不是第一次瓦解。而需要明确的是，抱团股的瓦解不等于核心资产的瓦解，这两者不是同一概念。核心资产在A股市场正处于机构逐渐聚集的过程中，这也是A股向机构化演变的一大特征。

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