白酒销量近三年下滑35%，茅台、五粮液增长到头了？

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企业分红或不分红，这个话题一直得不到大家重视，这是因为分红和股价波动相比，企业每年给股东的那点分红真的“微不足道”，所以大家不重视也就理所当然了。

分红企业和不分红企业没有具体的区别，但一般有不同的特征，长期稳定分红的一般属于成熟企业，业绩稳定，产品成熟，而长期不分红的一般属于中、小型企业，业务和业绩处于快速增长期，需要更多的钱去开发市场、开发一流的产品。当然了，也有例外，像巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司，从来不给股东分红，但是人家有能力通过再投资给股东赚取更多的钱。

这两类企业经营所承担的风险和回报比例上，中小型企业一般来说成功的概率比较小，但是如果一旦成功会给投资人带来超预期的回报；而成熟企业业务规模已经较大，有了稳定的现金流，后期增长主要依靠挤压式增长，或者只能获得行业平均收益率，甚至不增长，但是这类企业的优点是稳定，会给投资人长期带来稳定的收益。

那么，这两类企业有什么区别呢？

首先，我们以五粮液(000858-CN)为例，这家公司是成熟企业的典型，因为白酒行业的需求早已经饱和，根据WIND数据，白酒行业（折65度）的销量累计值，2011年为1021.8万千升、2012年为1126.7万千升、2013年为1166.2万千升、2014年为1202.6万千升、2015年为1278.8千升、2016年为1305.7万千升、2017年为1161.7万千升，2018年为854.7万千升。

五粮液2018年酒类产品总销量为19.16万吨，也刚好和历史销量最高的年份持平，但是公司净利润却已经创出历史新高太多。

从上述数据看白酒行业销量数据已经持续下滑几年，五粮液销量也徘徊在高点，后期靠量推动利润增长的可能不大，但大家都知道近几年是白酒行业利润持续创新高的几年，尤其是头部企业，这就是因为整个行业虽然已经成熟、甚至严重饱和，但行业内头部企业可以靠挤压其他企业的市场份额、高端白酒挤压低端白酒的市场份额才使利润得以增长，而这部分头部企业业绩确定性较强，因为产品已经受到市场认可，形成了寡头垄断的状态。

再来看该企业的历史分红率，2010年普通股每股分红0.30元，到2018年普通股每股分红1.7元，这意味什么？

根据WIND数据，2010年全年五粮液PE持续保持20倍以上，这个估值可不低。股价最低不复权在每股22元左右，每股0.3元的分红确实少的可怜，但没关系，假如我们可以在当时买下该公司，直到2018年公司股价没涨，每股分红1.7元，2010至2018年公司分红总额约3.5元，除权后2018年公司股价约18.5元，对应每股1.7元的分红，分红率约9%。

看到了吗，这就是企业持续分红的好处，他可以降低投资的成本且每年会带给你源源不断的现金流，投资者也可以分红在投资，更重要的是，随着时间的推移，分红率的提高，自然而然的会推动公司股价的增长，想想看，如果现在五粮液股价还徘徊在20元附近，每年会有9%的分红率且增长确定性非常强，市场会是什么样的一番场景？

再来看持续不分红的企业，这个我们在开头也已经简单讲过了，不分红企业新兴行业居多，规模不大，风险较大、市场空间大。

我们重点谈谈风险点，这类企业最大的风险点在于产品，因为公司规模不大，一般意味着发展潜力非常大、天花板较高，但是能不能成长成为大企业，这中间的不确定性就非常强了。

最大的问题在于竞争，新兴行业大家都想来分一杯粥，行业成长期企业非常多，但是到最后真正占有大量市场份额的企业也就那么一两家，淘汰掉的是大部分企业。例如，外卖行业，2012年在资本加持之前，外卖行业集中度还没有现在这么高，到现在外卖行业市场基本被美团点评（03690-HK）、饿了么占领了，再例如，20年小型互联网企业非常多，但跑出来的头部企业也就那么几家，大部分都在竞争过程死去了，而跑出来的这些企业都给投资人带来了巨额的回报。

这有点像幸存者偏差。这两种类型的企业一种是投资者承担的风险相对较小，长期可以获得比较稳定的收益率；而另一种是需要承担较大的风险，但也会获得超额收益。

作者：郑鹏超

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