港股第五轮回购潮：春天真的不远了？

2018年注定不平凡。

由于众所周知的原因，促成了中国互联网公司的第四次IPO热潮。曾经痛失阿里的香港交易所也修订了上市规则，接连迎接了几个百亿市值的大公司。在这个11月，各家的第三季度业绩也将陆续公布，而新晋IPO公司的首份业绩更是备受关注。同时，在这个持续震荡的时期，港股史上的第五轮回购潮也拉开了帷幕。

1. 港交所成全球最大IPO交易所

港交所成全球最大IPO交易所，得益于2018年4月修订的上市规则。据36Kr统计，2018年前三个季度港交所活跃异常，IPO公司和金额均创下全球最高纪录，其中内地基建、地产、互联网科技领域为主要公司。2018年前三个季度香港证交所IPO金额为249亿美元，位居第一；纽约证交所为205亿美元，纳斯达克交易所为195亿美元。值得注意的是，港股TMT领域成为募资金额最大的领域，其中中国铁塔IPO金额为588亿港元，小米集团为426亿港元，美团点评为331亿港元。

虽然市场连续走弱，但内外资金在10月均出现了明显的回暖迹象，加速流入港股市场。对于港股后市运行方向，市场分析人士表示，港股市场具有低估值的优势，目前9.2倍的市盈率和1.05倍的市净率，无论是全球市场横向对比还是港股纵向对比，均处于低位。

2.港股史上第五轮回购潮

有人说「春天不远了」，此时是抄底的好时机么？

今年A股受到外部压力比较大，但根据世界货币基金组织对各国经济增速预测，中国经济增速在主要经济体中依然最快，GDP增长率为6.6%。而且在中国的权益资产中，在港上市的中资企业的投资安全边际相对较高，主要体现在估值、价格、盈利和分红等方面。而「持续的回购」动作则显示，公司认为自己股票市场价格远低于自身内在价值，通过回购来使市场价格和内在价值保持基本一致。

据wind数据显示，今年7月港股市场股票回购金额达到了110.98亿港元，刷新港股历史上最高单月回购金额纪录，当月回购公司68家。8月市场稍作喘息，当月回购金额下降到17.0亿港元，回购公司46家。9月上市公司回购热情再次升温，回购公司83家，回购金额为36.4亿港元。而到了10月份，回购公司86家，回购金额为25.7亿港元。

值得注意的是，9月以来包括腾讯控股在内的一些新经济公司也出现在回购的名单中，如金斯瑞生物科技、雷蛇、天鸽互动、金山软件等。回顾历史数据可以看到，港股市场历史上有过四轮规模较大的回购潮。第一轮是2008年（2007年股灾之后），全年回购金额达到175亿港币。第二轮回购潮是在2011年的3月至12月，阶段回购额共98亿港元，规模较第一轮回购潮有所缩小。第三轮回购潮在2013年的3至7月，回购金融共计69亿港元。第四轮回购潮是在2015年7月至2016年3月，回购额达到275亿港元。

市场人士表示，公司大规模回购，不仅因为公司认为当下股价被大幅低估，还表示公司对未来的发展充满信心，且有充裕的现金流。三季度的公司大规模回购，预示港股历史上第五轮回购潮已经拉开了帷幕，将刷新历史记录。

此外，历史上前几次的回购潮，还是有一些共性存在的。比如，出现回购潮之后，港股市场都出现了明显的上涨；再比如，回购潮都不是单月独立出现的，而是长期持续的，涉及行业广泛且大规模的股票回购。

上个季度，巴菲特的波克夏Berkshire Hathaway罕见的砸了9.28亿美元回购自家公司股票。虽然回购股票规模不到公司现金的1%，但也开创了一个新的先例。

3.公司盈利能力判断竞争力

在《从需求的角度看超级明星股的三条标准》一文中提到，毛利率是判断公司持续竞争力的一个重要指标，其判断依据来自于巴菲特认为毛利率高于40%的企业一般具有较强的定价权。毛利率在20%-40%的企业所处的行业可能面临较为激烈的竞争，可替代品较多，护城河不宽。如果毛利率低于20%，则所处的行业大多是过度竞争，是没有特许权的公司，这类公司无论PE多低都进不了巴菲特的法眼。根据巴菲特截至2011年底持股记录，可口可乐常年毛利率保持在60%、IMB 2011年为46.9%、宝洁2011年50.6%。

在港股中，今年互联网TMT领域为IPO之最，但由于大体量的铁塔、小米、美团，没有很好的对标公司。不妨聚焦在这两年的直播风口，在一众移动直播中，赴美IPO的虎牙与赴港IPO的映客，成为了最先蜕变的企业。再加上原有美股的欢聚时到、陌陌，港股的天鸽互动，「直播五虎」很适合研究下。

据前瞻产业研究院数据显示，在销售毛利率方面，天鸽互动表现最佳，连续三年毛利率保持在77%以上，并在2017年实现较大的提高，同比提高了10.62个百分点；陌陌的毛利率呈现出逐年下滑的趋势，三年间毛利率下降了26.63个百分点，降幅较大；欢聚时代的毛利率水平最低，长期保持在40%以下。

在销售净利率方面。天鸽互动同样处于业内领先水平，并呈快速增长态势，净利率在2017年达到35.24%，远超其他两家公司10个百分点以上；陌陌和欢聚时代的净利率水平则相差不大，但欢聚时代保持逐年递增的趋势，其盈利能力在未来有进一步提高的可能。

而在此次回购潮中，仅有天鸽互动进行了持续的回购。在10月份中共回购305.7万股，涉资1292.6万港元，直播公司的现金流真的是充裕。而其市盈率为9 ，相较美股的欢聚时代的11、陌陌的16。在稳定股价外，企业进行股份回购后，在外流通的股份数将减少，原有股东的持股比例相应增加，股东权益随之增厚。

还算处在风口的直播行业表现尚且如此，回购也成了一种「常态」，可窥各行业表现。至于股市走向如何，谁也说不准，但春天早晚会来的。