安联大业执行董事陈倩：教育行业的疯狂与冷静

人物简介：

陈倩，管理学、法学双学士，金融系硕士，历任渣打银行客户经理、上海众沛投资管理有限公司董事总经理。曾负责项目投资、新三板挂牌、海外上市等工作，对医疗、教育等行业投资有深刻的理解，现任安联大业（天津）股权投资基金管理有限公司投资部执行董事。

2018年8月10日，司法部发布了《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》（下称“送审稿”），这则消息引发了资本市场的震动。13日上午，在香港上市的内地教育股集体遭遇重挫，睿见教育、宇华教育、新高教集团、枫叶教育、民生教育等多家知名教育企业的股票大幅低开，收盘时跌幅均超30%；A股教育板块的跌幅也不小，如威创股份当日跌幅近5%；在美股上市的中概股教育板块也遭遇下跌，如新东方跌幅2%，海亮教育集团的跌幅更是超过15%。 至此，教育行业延续两年之久的疯狂开始趋于冷静。

教育企业在资本市场的这波小高潮可追溯至2014年，当时枫叶教育成功登陆港股为内地教育企业与资本市场的链接提供了除美股以外的新路径。2016年11月《民办教育促进法》的修正中规定民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校。从此时起，教育的资本化之路开始加速。2107-2018年，以睿见教育、民生教育、宇华教育、21世纪教育等为代表的民办学校纷纷登陆港股，以培训类教育为主的四季教育、精锐教育、朴新教育等则选择了对K12培训类机构更为熟悉的美股市场，教育资产直接在A股上市的路径虽然还没有打通，但自新南洋2014年收购昂立教育后，A股即开启了上市公司教育资产并购热潮，部分公司甚至剥离全部或部分原主营业务，转向教育行业。截止2018年6月，A股上市的教育相关企业已经超过80家，主要以教育信息化、幼教连锁为主；美国上市的中概股教育企业达10余家，以K12培训类机构和互联网教育为主；港股上市的教育企业10余家，形成了民办教育的上市群落。

因为教育行业本身所具备“现金牛+刚需”特点，教育股在二级市场也表现不俗。在2017年一年间，香港市场教育板块的整体市值翻了3倍，由232亿港元上升至759亿港元。2018年上半年，A股受种种因素影响而开始走弱，很多资金开始寻找确定性较高的标的。在教育资产A股上市的通道还没有打通的情况下，大量的投资者通过港股的渠道增持港股教育股，拥有确定性高、抗周期性强等特征的教育股在南下资金的追捧下屡创新高。在恒生指数进入调整期时，教育板块最高又涨了约53%。截止到2018年6月30日，港股教育公司的2018 财年平均动态PE达到30.7倍，远高于当期的恒生指数平均PE12.5倍。美股教育公司最新一个财年平均动态PE也达到42.6倍。

在从业者、投资者都欢心鼓舞之际，送审稿兜头泼了一瓢冷水，8月，教育板块股价暴跌，市场一片唱衰。但是，教育行业真的没有机会了吗？回看中国教育企业的资本之路，早在2010年，国内教育机构就掀起过一波美股上市的小高潮。自2006年新东方登录纳斯达克以后，2010年前后，十余家教育企业奔赴美股市场。包括以K12学科培训为主的学大、学而思，以英语培训的环球雅思，以成人职业培训为主的 双威教育、正保远程，以在线教育为主的弘成教育、中国教育集团、安博教育等，创造了“教育中概股”的概念。

如今看来，这些企业的表现可谓是“两级分化”。中国教育集团已被纽交所要求摘牌退市；双威教育同样被要求退市；弘成教育、诺亚舟也已经退市私有化；安博教育则被托管一年多之后，黯然落幕；环球天下在私有化之后被培生集团收购； ATA股价也曾遭遇缩水，直至2014年与新东方合作介入互联网教育行业，才重新迎来了股价上涨的局面。而作为中国教育龙头股的新东方和好未来，如今却已经双双超过百亿美元的大关。虽然两者都曾受到浑水公司的做空，股价受到大幅影响，但业绩的增长终会抵御市场的波动。新东方股价在2012年7月曾一夜暴跌35.02%，累计下跌57.32%，市值缩水过半，股价跌至10美元以下，但如今，随着业绩的不断提升，股价也已经稳步提升至63美元。今年6月，好未来同样受到浑水的阻击，当天股价大跌逾9.95%，在过去4个月中累计下跌了近50%，但近千亿人民币的估值和高达70倍的市盈率仍然惹人注目。

回顾过往，水落石出的道理在资本市场得到了验证。虽然目前市场情绪低落，政策不确定的影响仍然存在，但是教育资产整体的投资逻辑并没有发生大的变化。教育板块稳定增长现金牛的行业特点没有改变、公办学历教育资源趋紧的行业格局没有改变，办学质量优质的教育资源仍会受到消费者的追捧。预期未来还会有更多的教育企业寻求上市，只不过随着上市公司的增多和市场的波动，各家机构在资本市场的竞争压力会增大，整体估值会更趋理性。受政策影响较小的高等教育、K12素质培训、幼儿教育等，仍是优质的投资标的，尤其是港股的教育上市公司，久经市场考验，在实际的运营中积累了大量经验的教育企业，在资产并购和后期持续运营方面有更多的优势，这一点与A股上市公司通过收购转型教育有根本区别。

谁能在这一波的上市潮中抓住机遇，勇立潮头，我们拭目以待。