完善应急机制维护金融稳定

中国人民银行日前发布公告称，为维护债券市场稳定，决定设立债市非银大额赎回互换便利。据介绍，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，该工具可支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人（或对应母行、证券母公司等），从中国人民银行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司（或资管子公司）遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向中国人民银行抵押。

随着金融市场发展，银行理财、公募基金等资管机构在居民财富管理和社会融资中的作用持续增强。截至2025年末，银行理财产品存续规模达到33万亿元，公募基金资产净值达到38万亿元。“资管机构已成为债券市场的重要参与力量，其流动性状况与市场交易、资产定价的联系更加紧密，与市场机构的关联性、风险传染性也不断上升。”招联首席经济学家董希淼表示，过去，中央银行对银行设立的流动性工具较为完备，包括逆回购、中期借贷便利、常备借贷便利、再贷款再贴现等；对非银的流动性支持也有案例和经验，但支持机制总体还处于探索阶段。在当前金融结构变化的背景下，完善面向非银机构的应急流动性支持机制，可进一步提高中央银行维护金融稳定的能力。

“在正常情况下，资管产品赎回可以通过现金储备、资产到期回款和正常市场交易予以应对。但是，当多家机构同时面临较大赎回压力时，集中出售债券可能带低市场价格，进一步影响产品净值和投资者预期，形成赎回与抛售相互强化的恶性循环。”大公国际首席宏观分析师刘祥东认为，此次工具设立的目的，就是在债市出现大幅波动时，阻断赎回、抛售循环，守住不发生系统性风险的底线。

天府立言金融研究院院长曾刚表示，新工具是在特定情景下使用，不是日常流动性供应，仅限于债市出现大幅波动、资管机构群体性流动性风险的极端情形。日常流动性需求主要由机构通过自身管理和市场融资解决；在市场承压、正常融资和交易功能受到明显影响时，工具可以提供相应支持，为机构有序调整资产、市场恢复正常运行争取时间。因机构自身信用状况恶化、信用债违约等产生信用风险，仍按照市场化、法治化原则妥善处理。

记者注意到，本次工具借鉴了2024年证券、基金、保险公司互换便利的成熟实践，沿用互换支持方式。“大额赎回流动性支持工具借鉴相关实践，支持资管类非银机构从人民银行借入央行票据，在市场上融资后再认购遭遇大额赎回产品的合格资产，从而打破赎回到被动抛售的负面循环。”刘祥东认为，这样的安排符合《中华人民共和国中国人民银行法》关于央行不能直接对非银机构发放贷款的要求，又通过合适方式有效实现了对非银机构的紧急流动性支持，与股市互换便利一起，构建了覆盖股市和债市的非银应急流动性支持机制。

“相关审慎管理要求并非一次性的准入门槛，而是贯穿于工具使用全过程的持续性约束。”董希淼表示，央行在公告中指出，参与机构应持续满足金融市场审慎管理要求。这意味着，有意愿参与的机构在平时就要体现稳健经营，获得工具支持后也需要继续保持经营稳健，确保审慎监管指标符合规定。

“债市非银大额赎回互换便利的正式设立，是我国现代金融安全网建设的重要进展。工具填补了极端大额赎回情景下非银机构缺乏机制化流动性支持的制度空白，推动宏观审慎流动性管理由银行体系进一步延伸至非银领域。”曾刚表示，总的来看，工具在及时缓解流动性冲击的同时，强调维护市场纪律，避免市场产生兜底幻觉，这有利于更好支持债市稳健良性运行。

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