药师帮拐点已至：业绩释放+盈利加速，估值空间正在修复

3月23日，中国院外最大的医药产业数字化综合服务平台药师帮（09885.HK)发布2025年财报，收入和利润均实现稳步增长。

业绩高增长筑牢基本盘

2025年药师帮业绩延续高增长态势。根据2025年财报，药师帮营收209.7亿元，同比增长17.13%；归母净利润1.53亿元，同比增长409.7%。毛利率从10.0%提升至11.0%，经营活动现金流持续净流入6.38亿元，现金及现金等价物愈加充足，达39.48亿元。在医药流通行业整体增速放缓至0.6%的背景下，药师帮实现逆势突围。

业绩高增长源于三大核心驱动力。第一，规模优势持续强化。月均活跃买家数达46.1万家，复合增长率达12.1%；月均付费买家数达43.5万家，复合增长率达12.7%；付费率提升至94%。第二，高毛利业务快速扩张。厂牌首推业务交易规模达24.45亿元，同比增长111.2%；乐药师、元典等自有品牌业务交易规模达19.37亿元，同比增长282.8%。第三，数字化能力提升带动运营效率优化。

尽管药师帮股价短期面临压力，但进入盈利加速释放期后，药师帮的经营态势更加稳健。信达证券预测2025年药师帮的归母净利润将达1.49亿元，同比增幅395%，实际完成数据比预测数据还高，2026年有望进一步增长116%至3.2亿元。长城证券预测药师帮2025-2027年营收分别为203.27亿元、233.75亿元、271.20亿元，归母净利润分别为1.24亿元、3.79亿元、7.20亿元。目前来看，药师帮2025年的业绩都超出机构预期。

港股通历史经验表明，基本面扎实的公司，股价总会迎来估值修复期。如基石药业-B与康宁杰瑞制药-B，股价分别于2025年获得150%与200%的涨幅。与之对比，药师帮随着业绩持续兑现，盈利加速，其未来的估值修复空间更加明确。

股权结构优化迎长期资金

另一个对估值修复有利的因素是，药师帮的早期投资者已大部分完成退出，新的长期资金开始进场，当前的“减持利空”已经很大程度上被消化。

2025年10月，药师帮早期一级投资者DCM完成退出，复星医药结束持股布局。根据香港联交所股权披露信息，DCM在2025年5月至6月期间持续减持，持股比例从6.79%降至4.99%以下。复星医药在2025年7月减持500万股，持股比例降至4.44%以下。两家早期财务投资者的退出，为退通后引入注重长期价值的机构投资者腾出空间，降低大额股份集中减持带来的不确定性。

自2025年9月25日起，药师帮股价经历一波强势大涨，连续上涨8个交易日，截至10月8日收盘股价升至12.4港元，创年内最高价，年内最高涨幅逾142%。可见早期投资者退出并未对二级市场造成过度冲击，市场用真金白银投票，认可股权结构优化的积极意义。

创始人及管理层持股稳定。自2023年上市以来，最大股东兼创始人张步镇未实施任何股份减持，持股比例维持在18.54%。执行董事陈飞在2025年4-5月连续增持共70万股，持股比例升至1.34%，年内累计增持80万股，金额超627.3万元。管理层"真金白银"增持，彰显对公司前景的坚定信心。机构投资者持续关注。2025年药师帮多次举办投资者开放日活动，来自中欧、富国、华商、信达澳亚、平安、华安基金等头部基金，以及长城、信达、华鑫、西部、中信、中信建投、天风、华安证券等多家券商的投资者、分析师受邀出席。

3月24日，公司向董事长兼CEO张步镇、执行董事兼CFO陈飞授予购股权，行权价格为授出日期前5个营业日的平均收市价4.608港元，全部期权的最终归属条件为公司市值达到300亿港元。该方案旨在将核心高管的个人收益与公司市值表现深度锁定，驱动管理层制定并执行长期战略，有助于吸引注重长期价值的投资者，提升市场对公司的关注度与估值预期。