电力行业：电力供需延续宽松格局 关注区域成长型标的

基数效应驱使 6 月用电增速回升6 月全社会用电量4398 亿千瓦时，同比增长6.3%，这一增速较去年同期提升2 个百分点，较5 月上升1.28 个百分点。我们认为，基数效应是驱使6 月用电增速回升的主因，这也意味着6 月实体经济的运行并没有呈现出明显的趋势性变化。1-6 月累计用电量同比增长5.14%，较去年同期下降0.36 个百分点，较1-5 月提升0.26 个百分点。

6月电力供给略大于需求6 月全国电力供需相对宽松，发电设备平均利用小时为368 小时，较上年同期下降5 小时。主要流域来水同比偏枯导致6 月水电利用小时同比下降6 小时，水电利用小时虽有下滑，但由于水电装机规模的快速上升（1-6 月增9.63%）以及火电装机的稳步增加（1-6 月增7.75%），6 月火电利用小时同比下降11小时。1-6 月发电设备平均利用小时较去年同期下降64 小时；水电、火电平均利用小时同比分别上升76 小时和下降83 小时。

动力煤价延续弱势截至 2013 年7 月19 日，秦皇岛港煤炭库存为691.87 万吨，比6 月19 日增加42.28 万吨。7 月19 日，秦皇岛港大同优混平仓价625 元/吨，山西优混平仓价570 元/吨、山西大混平仓价495 元/吨，分别较6 月20 日价格下降15 元/吨、30 元/吨、15 元/吨；

投资策略：关注区域成长型标的在中期策略报告中，我们提出电力行业的投资逻辑将由弹性转向成长，目前我们依然坚持这一观点。6 月下旬以来，动力煤价依然维持下降趋势，但电力板块并没有对煤价的下行做出过多的反映，根本原因在于目前火电的盈利能力已达到管制部门所认可的合理区间，所以即使煤炭价格仍处于下降趋势之中，市场也很难对其盈利能力大幅上升抱有过高的预期，因为火电继续上行的盈利能力时刻存在被纠偏的风险。基于以上分析，我们认为煤价下行所驱动的业绩高弹性投资逻辑将趋于淡化。同时我们认为，在未来较长时间内，火电盈利水平保持相对稳定是值得期待的，此种背景下，发电量将成为火电业绩的主导因素。

相应的，那些处于发电量增长较快地区且装机容量有较大提升空间的火电企业显然存在稳健的成长性投资机会。推荐标的：天富热电，内蒙华电。