小米的分水岭

  当手机业务走出低谷，其他业务也将面临重估。

      在过去两个月，小米在无疑是资本市场最受关注的公司之一，股价从11月最低的8.35港币上涨到13港币，上涨幅度高达56%。

      资本市场的亮眼表现，也让小米10的发布尤为令人期待。小米股价也在发布会后迅速上涨，最高涨幅达5.26%.

      于小米而言，小米10将成为小米冲击高端市场的革命性产品。一旦成功，意义巨大。

      直接意义上讲，高端市场本身就是小米的增量市场，能直接带来收入增长。同时，高端市场用户的付费能力，又能进一步延伸至智能硬件业务和互联网业务。另一方面，进入高端市场的小米，盈利能力将大幅提升。

      而更大的意义在于，小米10可能将成为小米在手机业务上的分水岭，带来手机行业的重新洗牌。

      从过去手机行业的发展规律来看，任何一次通信技术的升级，都带来了手机行业的重新洗牌。不出意外，2020正是5G换机潮到来的元年。换句话说，一旦小米10有不错的表现，小米不单能冲击高端市场，更加能在5G时代占据不错的位置。

      目前来看，小米至少开了个好头。小米10发布1分钟，线上全平台销售额迅速突破2亿元。

      根据IDC报告，在2019年全球手机出货量下滑的背景下，小米逆势增长，全年出货量同比增长5.5%，预计全年收入超过2000亿，其中第四季度增长最为强势达到31.1%，这也是业界最高增速。Q4的强劲增长，正是得益于小米在去年9月下旬发布的5G手机。

      按现有资本市场看待小米的逻辑，当手机业务走出低谷，小米其他业务的价值无疑也将面临重估。

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小米手机的分水岭

      突如其来的疫情，让本是手机销售旺季的春节，意外“冷场”。天风证券分析师郭明錤预测，在春节期间国内手机市场出货量同比下滑50%-60%。

      在这样的环境下，手机行业急需要一场发布会扫去疫情阴霾，提振行业信心。2月13日举行的小米10新品发布会，无疑成了手机行业的一针强心剂。正如雷军说的那句话：“生活可以被疫情影响，但我们绝不能被疫情打败”。小米此举也赢得了供应商们的广泛支持和称赞。

      相比于提振行业信心，小米10对小米意义更加重大。

      首先，小米10是小米手机品牌冲击高端市场的里程碑式产品。自从2019年小米开始实行双品牌策略，将Redmi品牌独立拆分，Redmi经过2019年坚挺的销量表现和产品力提升，已经成功承接住原有的用户。而现在的小米品牌，可以大展身手进军高端市场，因此小米10的表现至关重要。

      其次，小米10的推出，能证明小米拥有不俗的研发能力。过去小米被人诟病最多的是，研发能力不足。

      但人们往往会忽视，小米在研发方面的巨大投入。小米上市前三年研发投入累计达111亿元，2018年全年研发投入58亿，2019年研发投入70亿，2020年预计研发投入突破100亿。

      多年真金白银的投入，将在小米10上得到很好的证明。

      从产品性能上看，小米10的芯片、内存标准，闪存、wifi 6等多项指标均是业界最高标准。以内存标准为例，小米10首发采用最新LPDDR5内存标准，每秒可传送44GB数据，速度提升50%。

      随着5G换机潮的到来，2020年应该是手机大年。从过去手机行业的发展规律来看，任何一次通信技术的升级，都带来了手机行业的重新洗牌。

      1G时代是摩托罗拉的时代，诺基亚在2G时代达到顶峰，3G技术又让三星的市场份额增加了1倍，苹果则在4G时代迎来爆发。

      换句话说，一旦小米10有不错的表现，不单能带领小米冲击高端市场，更加能在5G时代占据不错的位置。而这将成为小米在手机业务上的分水岭。

      事实上，类似的行业洗牌，在去年第四季度已经初见端倪。

      IDC发布的全球手机市场季度跟踪报告显示，在全球前五大手机品牌中，小米实现了最高单季增速。Q4出货量达3280万台，增幅高达31.1%，市占率继续居于全球第四。从全年来看，小米出货量增速达5.5%，位居行业第二。

（数据来源：IDC全球手机市场季度跟踪报告）

      目前看来，一季度的小米仍然有望延续增长的态势。

      原因有两点，一方面，小米以线上起家，除传统电商渠道外，还有小米商城、有品等自营电商加持，其线上销量优势明显,远超其它品牌。而疫情主要影响的是线下渠道，对线上影响有限，线上需求也能在短期内实现爆发。

      另一方面，小米的海外收入占比将近一半，且增长情况不错。根据Canalys数据，其第四季度海外手机销量同比增长43%。

      当手机行业面临洗牌，走向高端市场的小米，究竟又意味着什么呢？

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小米的“第二次呼吸”

      有过跑步经历的人，也许听说过「第二次呼吸」。它指的是，人体在运动一段时间后会出现血液供氧不足、呼吸困难的情况。这个时候只要调整好呼吸节奏与速度，坚定意志，就能够突破原有的困乏状态，动作重新变得轻盈有力，迎来「第二次呼吸」。

      时至今日，可以确切地说，小米有望迎来自己的「第二次呼吸」。

      一旦小米10打进5G高端市场，意味者小米双品牌战略的达成，小米将会成为手机厂商中布局最为全面的公司之一。全面的品牌布局能够扩宽用户人群，进而保持小米手机新的增量。

      2019年，伴随着西欧等新海外市场的开拓，小米在全球手机销量下滑的背景下，逆势增长，全年销量同比增长5.5%。其中很重要的原因是，小米因下半年5G手机的推出，使得第四季度销量大幅增长，达到31.1%，也是同期全球手机厂商的最高增速。

      其次，进入高端市场，意味着小米的盈利能力将大幅提升。

      从全球手机行业的利润分配看，手机行业的利润基本被高端手机企业所占据，根据Counterpoint，苹果、三星等高端机型厂商占据了全球手机行业利润的8成。

（数据来源：Counterpoint）

      最直接的体现是，在去年双品牌战略实施后，小米的客单价从2019年Q1到Q3提升了38.2元，其毛利率也随之提高5个百分点。

      不出意外，本次小米10的发布，也将持续拉升整体客单价，极大提升小米的盈利能力。

      另一方面，小米的用户结构也在发生变化，用户人群将由价格敏感性用户向更具消费能力的新锐商务人群迁移。

      其意义在于，新锐商务人群消费水平更高，需求也更加多样化，不仅可以带动互联网服务收入的增长，还可以进一步带动IOT业务。

      简单来说，高端手机市场的用户，往往对IOT设备有很强烈的需求。另一方面，高端手机市场的用户，对用户体验要求更高。手机是IOT设备的控制终端，同一品牌下的IOT设备连接往往可以带来更好的连接质量和更低的连接成本。

      而对用户体验的高要求，又会带来互联网服务收入的提升。以小米盒子为例，其月活用户达2300万，但其付费用户仅350万，未来付费用户渗透率将有望进一步提高。

      销量领跑行业，高端市场又带来极大的想象空间，使得小米的困境反转态势已成定局。

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小米的“意外之喜”

      在过去两个月里，小米在资本市场的表现极其强势。股价从11月最低的8.35港元涨到了13港元，上涨幅度为56%。

      股价变化，是投资人预期的外在表现。在小米这家公司上，投资人的预期往往过多集中于手机业务。尽管，截至2019年上半年，小米的IoT设备和生活消费品及互联网服务收入占比已经提升至接近40%。

      在这个逻辑下，会出现一个严重问题，即当小米手机业务面临问题时，公司其他业务都会面临严重低估。

      比如智能硬件，在过去相当长时间内，小米的智能硬件收入增长服务始终都在40%以上。单单2019上半年，其IoT及生活消费品收入更是高达270亿元，同比增长49.3%。

      放眼任何消费品行业，在这样的规模下，能保持如此高的增速并不多见。

      从细分市场表现来看，其产品的竞争力也毫不逊色。以电视为例，2019年小米电视出货量达1046万台，成为首个中国市场年出货量破千万的电视品牌。同时，中怡康数据显示，2019年小米电视全年销量市场占有率达19.25%。

      10月12日，小米发布了四款冰箱，宣布进军冰箱市场。这意味着小米正式全面步入空调、冰箱、洗衣机市场，扩大了大家电领域的布局。

智能硬件业务的高速增长，很大程度上要归功于，小米商业模式的高效。即从早期的捕捉市场需求，到产品开发设计，再到重塑供应链的制造，以及最后市场的营销，使得小米在各个细分市场无往不利。

      另一个被忽略的亮点是，小米海量布局的线下零售渠道。截至去年年底，小米之家线下门店已经超过2000家。

      这些海量的线下渠道，使得小米的品类有了更大的延展性，其商业模式的未来有了更大的想象空间。从目前看，大部分投资人都没能认识到这一点。

      而随着小米手机业务的回暖，我们相信，这种良好的预期，会逐渐反馈到小米其他业务上，进而给小米的投资人带来更多的意外之喜。