沱牌舍得:催化仍将接踵而至,估值尚有提升空间

短期催化剂仍将接踵而至。沱牌舍得前期上涨来自预期修正下的超跌反弹,我们认为未来3个月催化剂还将接踵而至。舍得12月31日全程冠名央视跨年元旦晚会,锁定高收视率背后的主力消费群体,是舍得文化营销新阶段的起点。

公司计划在2月份春节联欢晚会继续投入舍得文化营销,3月份糖酒会又是一次激情高昂的誓师大会,4月份则可以预见公司1季报开门红,有众多利好信息刺激在目前白酒行业内已是相当难得。

中期仍处良性循环。2011年起公司机制改革,大力投入空中和地面营销,舍得酒价格倒挂现象减少,折扣返利比例降低,现金流改善推动市场滚动开发,起步期虽属招商模式,但公司成长的良性循环已成。目前主销区东北、华北、西北、遂宁动销良好,终端价格在500元左右,非主销区销售相对较弱,价格也略低,不过我们认为应着眼于良性循环的大格局,每家公司起步期都难免部分地区销售难以顾及,公司的增长轨道并未偏离。

市场好转及2013高增长将助推估值提升。舍得近期股价反弹近50%,目前对应2012-2013年PE达到28.0倍,18.1倍,估值有溢价。但在市场好转、白酒板块估值回升后,按公司来年54%的业绩增速看,18倍的估值仍会有提升空间。

而行业结构下沉,消费需求回归品质,对奉行生态酿酒理念、弘扬舍得文化的沱牌舍得更是机遇。而除舍得外,沱牌中低档的扩张和升级也非常明显,这在其西北地区体现更为明显。

继续强烈推荐,目标区间32.8-41元:我们并不期望公司业绩实现翻番,过快的增长并不健康,但目前公司面临发展机遇期,实现2-3年复合50%高成长是正常的。沱牌管理团队常年稳定,10多年来持续夯实酿酒基础,目前正处机遇期。维持预估2012-2014年EPS1.06元、1.64元、2.03元,目标区间32.8-41元,对应13年PE20-25倍,维持“强烈推荐-B”投资评级。风险提示:快速招商带来的渠道管控风险;大客户依赖风险;三公从紧。