美元指数80附近底部依然坚实 恐慌消散

进入12月，外汇市场对于美国财政悬崖问题的关注日益升温。如果真的坠入财政悬崖，那么美国经济的下滑和失业率的攀升将使得美联储继续加大量化宽松3力度，美元指数将会重现前两轮量化宽松中大幅下跌的走势。但我们认为，由于美国长期利率处于历史低位且奥巴马政府会优先考虑经济增长，因此与国会达成避免财政悬崖发生的一揽子妥协方案是可能的。因此，预计财政悬崖的恐慌情绪将很可能在年底消散，美元指数在80附近的底部依然坚实。

财政悬崖成汇市热点

2012年11月初美国大选刚刚尘埃落定，财政悬崖问题立刻成为美元汇率市场的焦点。财政悬崖是指一系列税收减免和维持开支的法案在2012年年末到期后，美国经济可能会面临税收增加和开支缩减带来的冲击。因此，财政悬崖并不是指美国赤字的不断攀升，而是缩减赤字的法案如果按时生效对美国经济可能产生的负面冲击。

根据美国国会预算办公室估计，如果美国政府与国会不能就是否延长相关税收减免和维持开支达成一致，任由财政悬崖启动的话，受财政赤字快速下降的拖累，2013年美国实际GDP增长将为-0.5%，从而使得2013年四季度美国失业率攀升到9.1%。这样的估计对于经济稍有起色但是复苏前景依然脆弱的美国经济显然不是个好消息，对于美元汇率的趋势更是造成重大冲击：如果增税减支措施自动启动，那么美国经济的下滑和失业率的攀升将使得美联储继续加大量化宽松3力度，美元指数将会重现前两轮量化宽松中大幅下跌的走势。

当然，财政悬崖之所以成为市场关注的焦点，归根结底还是由于历史上美国政府与国会之间有关预算的拉锯战，市场对于财政悬崖的政治解决缺乏信心。1993年民主党总统克林顿的赤字削减法案在民主党在参众两院都占多数的情况下居然仅以微弱多数通过，而去年7-8月份围绕着美国债务上限提高的谈判更是引起了美国主权信用评级展望的调降。殷鉴不远，也难怪市场对于财政悬崖如此紧张了。

奥巴马政府将全力避免财政悬崖

财政悬崖是否会发生取决于奥巴马政府与国会之间的政治博弈。奥巴马政府对于财政悬崖可以采取两种截然不同的态度：

一是真心实意地希望能够避免财政悬崖，那么就如何延长税收优惠以及暂缓哪些开支的缩减上，奥巴马政府不免要与国会的共和党人甚至重视自身政治前途和选区选民利益的民主党人来一番艰苦的讨价还价。

二是摆出解决财政悬崖的表面姿态，实则乐见财政悬崖自动启动导致的财政赤字减少。如此一来，奥巴马政府的不积极将使得国会共和党人无处发难，而政治妥协也变得不可能。

因此，财政悬崖虽然是政府与国会之间的拉锯战，但是政府对待财政悬崖的态度则是悬崖是否能够避免的先决条件。如果奥巴马政府真心想避免财政悬崖的发生，那么尽管与国会的谈判过程将会比较艰难，但是维持税收优惠和维持开支在政治上总是比增税和缩减开支要阻力小，因此政府与国会达成一揽子避免财政悬崖发生的妥协方案是可能的；反之，如果奥巴马政府以赤字缩减为优先，乐见财政悬崖启动，那么美国经济也很可能再度滑下悬崖。

谈及美国的赤字削减，人们不由得想起前任民主党总统比尔.克林顿。在克林顿的任期内，美国由巨额财政赤字转变为财政盈余，这成为民主党人夸耀扭转了里根-布什时代财政赤字累积趋势的重大功绩。因此，人们不免会拿奥巴马与克林顿进行比较，奥巴马政府会不会采取克林顿减赤优先的立场，从而消极对待财政悬崖的谈判，放任财政悬崖启动以改善财政赤字状况呢？

如果以克林顿时代作为参照，我们认为奥巴马将会竭尽全力避免财政悬崖，以刺激经济为优先从而将财政赤字削减问题延后。理由有二：

第一，克林顿时代大力削减财政赤字的重要理由在于通过削减赤字来压低中长期利率，通过中长期利率杠杆而不是大规模政府支出来实现经济的增长。而目前由于经济全球化和美国量化宽松政策的刺激，美国中长期利率均处在历史新低，奥巴马政府没有模仿克林顿经济政策的需要。

第二，从财政赤字与经济增长的动态关系来看，每当经济增长有一定保证时，财政状况都会出现一定程度的改善，这使得奥巴马政府在当前经济刚有起色时不会为了赤字削减的远期目标而牺牲短期内经济好转的利益。

综上所述，我们认为财政悬崖可被避免，基于财政悬崖的恐慌情绪将很可能在年底消散，因此美元指数在80附近的底部依然坚实。