美元“落难”非仅因QE 年底前震荡下跌

　　QE1、QE2……直至QE4，美联储的量化宽松政策犹如出膛炮弹，在全球金融市场 中激起了巨大波澜。只是与QE3后美元不跌反涨不同，QE4推出后的短短几日内，美元羸弱的走势似乎向人们宣告，QE惯有的逻辑重归汇市。我们预计在今年年底之前，美元仍将维持震荡偏弱的走势。

　　上周美联储一如预期推出第四轮量化宽松政策（QE4）以替代扭转操作（OT）。由于QE3的先例在前，人们对于QE4能否帮助高收益货币重拾升势未给予太多期待。但实际情况大大出乎市场的意料，包括欧元、澳元在内的高风险货币急剧上扬。与此同时，美元市场人气涣散，美指一举向下击穿80整数关口。

　　区别在于“无限量”的QE3带给市场太多的不确定性，而QE4显得更加目标明确：

　　首先，在此次会议上，美联储为利率政策调整设置了“门槛”——6.5%的失业率和2.5%的通胀预期，同时，结合美联储将2014年失业率预期调整至6.8%-7.3%，2015年失业率预期圈定在6.0%-6.6%。一方面，我们可以大致推测美联储的低利率货币政策至少会延续至2014年，甚至2015年；另一方面，本次美联储上修了其在9月给出的失业率预估，这极大地对冲了美国强劲的11月就业数据带来的利好效应，表现在汇市上则是美元回吐了12月初的全部涨幅。

　　其次，市场在寻找QE3推出后美元走高的理由之一便是：QE3每月400亿美元的购买力度不及前两次。而此次QE4每月采购450亿美元长期国债再加上QE3，美联储每月的资产购买额度将增至850亿美元。不难看出，其对美元的负面冲击将会明显增强。

　　再次，抛开美联储量宽政策的因素，近期美国“财政悬崖”的谈判举步维艰，这也在一定程度上制约了美元的上涨。倘若仅局限在“财政悬崖”与美元关系上加以分析，我们认为，前者对于后者到底产生何种影响并不明确。由于美国“财政悬崖”或加重市场对美国经济的担忧，通常会拖累美元人气。但转换思路来看，“财政悬崖”的发生同样会引发金融市场动荡，避险货币美元反而“因祸得福”。

　　不过需要提醒的是，“财政悬崖”衍生的事件对于美元的牵连作用不可忽视。若在“财政悬崖”的谈判过程中，两党再次上演政治闹剧，不排除国际信用评级机构释放调降美国信用评级的言论，从而点燃投资者对美国政府执政能力的担忧，这无疑会在一段时间内打压美元汇率。

　　最后，我们认为，躲过了希腊违约的欧洲暂时进入了消息平淡期。随着欧元集团批准向希腊发放491亿欧元的救援资金，希腊年底面临的债务困境也得以消除。尽管上周晚段召开的欧盟峰会一如既往地毫无实质性进展，但鉴于希腊燃眉之急已解，市场的紧张情绪逐渐软化，这为本轮高收益货币上涨创造了宽松的环境。

　　因此综合来看，我们认为在年底之前，美元维持震荡下跌走势的可能性较大。